# 敬畏未知的狂潮：金融海嘯十年的市場啟示 > 2017 年，金融海嘯過去了將近十年，台股來到五年新高，美股道瓊突破 23,000 點，全球市場一片樂觀。但推升市場的到底是實質經濟復甦，還是全球央行狂印鈔票製造的游資潮？這個問題沒有標準答案，而「沒有標準答案」本身就是最重要的啟示。市場不是物理系統，它不遵守牛頓定律。面對資本狂潮與複雜的經濟系統，我們唯一能抱持的，是對未知的謙卑。 - Author: Paul Kuo（郭曜郎） - Date: 2017-10-31 - Pillar: 沉思與記憶 / Reflections & Memory - Tags: 金融海嘯, 市場觀察, 投資心理, 總體經濟, 謙卑 - Canonical: https://paulkuo.tw/articles/financial-crisis-market-humility/ - Site index for LLMs: https://paulkuo.tw/llms.txt --- 2017 年十月，台股加權指數站上 10,700 點，五年來新高。
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如果你從 2008 年金融海嘯之後就開始看衰市場：相信我，很多聰明人是這樣的：到 2017 年，你已經被市場打了將近十年的臉。每一次你覺得「這波到頂了」，市場就用一根新的紅 K 棒告訴你：你的判斷，它不在乎。 這不是台灣獨有的現象。太平洋對岸的美股道瓊指數在同一時期突破 23,000 點，是歷史新高。韓國 KOSPI 也在多年高點徘徊。全球市場的敘事是同步的：漲。 做空的人，早已不知道被扛出去幾次了。 --- 但這波上漲的燃料到底是什麼？ 表面上看，是經濟復甦的展望。2008 年之後，各國政府推出了史無前例的財政刺激和貨幣寬鬆政策。經濟數據逐年改善，就業率回升，企業獲利增長：一切指標都在說「最壞的時候過了」。 但如果你把表皮揭開一層，會看到另一個故事：全球央行狂印鈔票。 美國的量化寬鬆（QE），歐洲央行的負利率政策，日本安倍經濟學的三支箭：這些政策製造了數以兆計的流動性。過多的資金，急切地需要找到停泊的港口。股市、房市、債市，甚至加密貨幣：每一個資產類別都被過剩的流動性推高。 所以問題來了：市場在漲，是因為經濟真的好了，還是因為錢太多了？ 老實說，沒有人知道。或者更準確地說：每個人都有一套解釋，但沒有人能證明自己的解釋是對的。 --- 這讓我想到一個做策略顧問時反覆觀察到的現象。 客戶常常問我們：「這個市場趨勢會持續嗎？」「我們的數位轉型投資會有回報嗎？」「競爭對手的策略會成功嗎？」 這些問題的共同點是：它們假設未來是可以預測的。 我見過太多企業，花大量資源做出一份精美的五年規劃，結果第一年就被市場打臉。不是因為規劃做得不好：分析很紮實，邏輯很清晰，數據很充分，而是因為現實從來不配合你的 Excel。 企業犯的錯誤和投資人犯的錯誤，結構上是一樣的：過度相信自己的判斷，低估系統的複雜性。 一個金融分析師看著一百個指標，覺得自己理解市場。一個企業 CEO 讀了五份產業報告，覺得自己理解趨勢。但市場和趨勢不是線性系統：它們是複雜自適應系統，裡面的變數互相影響，回饋循環層層嵌套，一個微小的擾動可能引發連鎖反應。 你可以理解系統的某些局部，但你無法預測整體的走向。這不是你不夠聰明的問題，而是系統本身的特性。 --- 2008 年的金融海嘯就是最好的例子。 海嘯之前，華爾街最聰明的腦袋：頂尖大學的 PhD，諾貝爾經濟學獎得主的學生：設計了精密的金融模型，告訴所有人風險已經被分散、被對沖、被控制了。次級房貸被打包成 CDO，CDO 被評為 AAA 評等，信用違約交換（CDS）被當成保險：一切都在數學模型的控制之中。 直到不在控制之中。 雷曼兄弟倒閉的那一週，全球金融體系差點在四十八小時內崩潰。那些精密的模型沒有預測到這一幕，因為模型假設的「正常市場條件」本身就是一個幻覺。市場在極端情況下的行為，跟正常情況完全不同，而極端情況，恰恰是你最需要模型幫忙的時候。 這不是在嘲笑那些金融工程師：他們確實很聰明，他們的模型在大部分時間確實有效。但「大部分時間有效」和「關鍵時刻有效」是兩回事。而市場只在關鍵時刻定生死。 --- 回到 2017 年的市場新高。 當時最主流的敘事有兩種：樂觀派說「經濟基本面改善，這波上漲有實質支撐」；悲觀派說「全都是印鈔票撐出來的泡沫，早晚要崩」。 事後來看（我寫這段文字的時候已經是 2026 年），兩派都對了一部分，也都錯了一部分。市場確實在 2020 年因為疫情暴跌，但原因不是泡沫破裂，而是一隻黑天鵝。然後在各國政府更大規模的撒幣之後，市場又暴漲到更高的水位。 如果你在 2017 年做了任何基於「我知道未來會怎樣」的判斷：不管是看多還是看空：你大概率都錯了。不是錯在方向，而是錯在路徑。市場最終去了你預期的方向，但走的路完全不是你想像的那條。 這就是為什麼我越來越不相信預測，越來越相信準備。 --- 我不是在說「什麼都不要做」：無為不是謙卑，是放棄。 我想說的是：真正的智慧，不是知道答案，而是承認你不知道：然後在不知道的前提下，做出最好的準備。 對投資人來說，這意味著分散配置、控制曝險、不要押身家在任何單一判斷上。這些不是高深的策略，是生存的基本紀律。 對企業來說，這意味著策略規劃要有彈性，組織結構要能快速調整，不要把所有資源押在一個「我認為會發生」的情境上。 對個人來說，這意味著： 承認你不知道明天會發生什麼。這不是軟弱，是誠實。然後帶著這份誠實，繼續認真地活，認真地選擇，認真地承擔。 市場漲跌無關乎藍綠執政，無關乎你的政治傾向、你的信仰、你的學歷。它是一股超越地域與政治的巨流。面對深不可測的未來，面對錯綜複雜的全球資本局勢： 我們很難不謙卑。 --- **延伸閱讀：** - [崩盤教會我的市場謙卑](/articles/market-crash-humility/) — 從 2020 年熔斷到機器交易，市場教會我的另一課 - [在浪潮上或滅頂中](/articles/riding-wave-or-drowning/) — 當大時代的巨浪打來，你是在衝浪還是在掙扎？