2017年10月、台湾の加権株価指数は10,700ポイントに達し、5年ぶりの高値をつけた。

もし2008年の金融危機以来、市場に弱気を貫いてきたなら――本当だ、多くの賢い人たちがそうしていた――2017年までに、あなたは市場にほぼ10年間顔を叩かれていたはずだ。「この上昇は終わりだ」と思うたびに、市場は新しい陽線で応答する。つまり、あなたの判断など市場は気にもしないということだ。

これは台湾に限った現象ではない。太平洋の向こう側でも、米ダウ平均は23,000ドルを突破し、史上最高値を更新していた。韓国のKOSPIも数年ぶりの高値の周辺で動いていた。世界中の市場の物語は同期していた。上昇だ。

空売りをした人たちは、すでに何度強制決済されたのかわからなくなっていた。

しかし、この上昇の燃料は本当は何なのか？

表面的には経済回復の見通しだ。2008年以降、各国政府は前例のない財政刺激と金融緩和政策を展開した。経済指標は毎年改善し、雇用は回復し、企業利益は増加した――あらゆる指標が「最悪の時代は去った」と語っていた。

しかし、その表皮をめくって見ると、別の話が見えてくる。世界中の中央銀行が札を乱発していたのだ。

米国の量的緩和（QE）、欧州中央銀行のマイナス金利政策、アベノミクスの三本の矢――これらの政策は数兆ドルもの流動性を生み出した。余剰資金は港を必死に探していた。株式市場、不動産、債券、さらには暗号通貨――あらゆる資産クラスが過剰な流動性に押し上げられていた。

では疑問が生じる。市場が上昇しているのは、本当に経済が改善したからなのか、それとも単に金が多すぎるからなのか？

正直なところ、誰も知らない。より正確に言えば、誰もが説明を持っているが、自分の説明が正しいことを証明できる者はいない。

これは、戦略コンサルタントとして働いていた時代に繰り返し観察した現象を思い起こさせる。

顧客たちはいつも私たちに尋ねた。「この市場トレンドは続くのか？」「デジタル変革への投資は報いられるのか？」「競合他社の戦略は成功するのか？」

これらの質問に共通する点は、未来が予測可能だと仮定していることだ。

私は数え切れないほどの企業が、美しい5年計画を作成するために膨大なリソースを費やし、1年目から市場に打ちのめされるのを見てきた。計画が悪かったわけではない――分析は堅実で、論理は明確で、データは豊富だった。だが、現実はExcelスプレッドシートと協力することはないのだ。

企業が犯す過ちと投資家が犯す過ちは、構造的に同じだ。自分の判断を過度に信じ、システムの複雑性を過小評価すること。

金融アナリストが100個の指標を見つめて、自分は市場を理解していると思う。企業のCEOが5つの産業報告書を読んで、トレンドを理解していると思う。しかし市場とトレンドは線形システムではない――複雑適応システムだ。その中で変数は相互に影響を与え、フィードバックループは多層に組み込まれ、些細な乱れが連鎖反応を引き起こすかもしれない。

あなたはシステムの局所的な部分は理解できるかもしれないが、全体的な方向性を予測することはできない。これはあなたが十分に賢くないからではなく、システム自体の特性なのだ。

2008年の金融危機が最良の例だ。

危機前、ウォール街の最高の頭脳――トップ大学のPhD、ノーベル経済学賞受賞者の弟子たち――が精密な金融モデルを設計し、誰もがリスクは分散され、ヘッジされ、管理されていると信じていた。サブプライム住宅ローンはCDOに組み込まれ、CDOはAAA格付けを受け、クレジット・デフォルト・スワップは保険として扱われた――すべてが数学的管理下にあると思われていた。

そうなるまでは。

リーマン・ブラザーズが倒産した週、世界の金融システムは48時間以内に崩壊する寸前だった。それらの精密なモデルはこれを予測できなかった。なぜなら、モデルが想定していた「正常な市場環境」自体が幻覚だったからだ。極端な状況での市場の行動は、通常の状況とは全く異なる――そして極端な状況こそ、モデルが活躍すべき瞬間なのだ。

これは金融工学者たちを嘲笑しているのではない。彼らは本当に頭がよく、彼らのモデルはほとんどの場合うまく機能していた。しかし「大部分の場合うまく機能する」ことと「重要な瞬間にうまく機能する」ことは別の問題だ。そして市場は重要な瞬間だけで生死が決まるのだ。

2017年の市場高値に話を戻そう。

当時、最も支配的な2つのナラティブがあった。楽観派は「経済ファンダメンタルズが改善し、この上昇には実質的サポートがある」と言い、悲観派は「すべてが札刷りで支えられたバブルで、いずれ崩壊する」と言った。

振り返ってみると（2026年の今、この文章を書いている）、両派は部分的には正しく、部分的には間違っていた。市場は2020年にパンデミックで急落した――しかしバブル破裂のためではなく、黒い白鳥のためだった。その後、各国政府がより大規模な刺激を行った後、市場はさらに高いレベルへと急騰した。

もし2017年に「未来がこうなることを知っている」という判断――強気でも弱気でも――をしたなら、ほぼ確実に間違っていたはずだ。方向性で間違ったのではなく、経路で間違ったのだ。市場は最終的にはあなたが予想した方向に行ったかもしれないが、その道のりはあなたが想像していたものとは全く異なるはずだ。

だから私はますます予測を信じなくなり、準備を信じるようになったのだ。

「何もするな」と言っているのではない。無作為は謙虚さではなく、放棄だ。

言いたいのは、真の知恵は答えを知ることではなく、自分が知らないことを認めることだ――そしてそれを認めた上で、できる限り最善の準備をすることだ。

投資家にとっては、ポートフォリオの分散、エクスポージャーの管理、いかなる単一の判断にも全身を賭けないことを意味する。これらは高度な戦略ではなく、生存の基本的な原則だ。

企業にとっては、戦略計画に柔軟性を持たせ、組織構造を素早く調整でき、「起こると思う」あるシナリオにすべてのリソースを投じないことを意味する。

個人にとっては――

明日何が起こるか知らないことを認めること。これは弱さではなく、正直さだ。その正直さを抱えて、真摯に生き、真摯に選択し、真摯に責任を負い続けること。

市場の上下は政治体制とは無関係だ。あなたの政治的立場、信仰、学歴とは無関係だ。それは地域と政治を超えた巨大な力だ。測ることができない未来に直面し、複雑に絡み合った世界的な資本流動に直面して――

どうして謙虚でいられないだろう？

参考文献：

  • 市場の崩落から学んだ謙虚さ — 2020年のサーキットブレーカーからアルゴリズム取引まで、市場が私に教えてくれた別の教訓
  • 波に乗るか沈むか — 時代の大波が押し寄せてきたとき、あなたはサーフィンをしているのか、もがいているのか？