2020年3月12日、米国株式市場は開場からわずか数分でサーキットブレーカーが発動した。ダウ工業平均の最終値は2300ポイント以上の急落となり、下げ幅は約10%に達した。わずか10日間で、サーキットブレーカーは4回も発動された――12年前のリーマン危機でさえ、これほどの激動はなかった。2008年で最も悪い1日の下げは778ポイントだった。今、1日で下げた金額は、その3倍以上である。

全てはCOVID-19のグローバル蔓延に由来していた。

だが、本当に恐ろしかったのは、下げ幅の大きさそのものではなかった。本当に恐ろしかったのは、誰もが次に何が起こるか分からなかった事だ。

全てのモデルが機能停止した

長期的に市場を観察してきた者として、私はあの数日間、全てのすべき事をやろうとした：テクニカルチャートを分析し、中央銀行の声明を読み、歴史的な先例を参照した。しかし、私が常に頼ってきた分析フレームワークは全て、同じメッセージを示していた――「あなたの過去の経験は、ここには適用されない」と。

私たちは既知から未知を推測する事に慣れている。株価の暴落を見て、反射的な反応は「2008年も暴落したし、結局は戻った」というものだ。しかし2008年には世界的なロックダウンはなかった。数百万人の都市が一夜にして廃虚に変わる事もなかった。クルーズ船がウイルス培養の浮遊施設になったり、マスクが国家戦略物資になったりする事はなかった。

私たちが持つツール――テクニカル分析だろうがファンダメンタル分析だろうが――は全て「正常な世界」の中で構築されたものだ。その世界の運営ルール自体が変わってしまった時、そのツールは津波を紙傘で止めようとするようなものだ。

ポパーの警告

その期間、私は科学哲学者カール・ポパーの著作を読み直した。

ポパーの最も有名な主張は：理論が反証可能（falsifiable）である場合にのみ、それは科学と呼ぶに値する、というものだ。これは「科学とは覆される事ができるもの」を意味するのではなく、むしろ――科学の価値は「何が正しいかを証明する事」ではなく「何が間違っている可能性があるかを認める事」にあるという意味だ。良い理論は、いかなる条件でそれが反証されるか、予め明示する必要がある。どのような状況でも間違わない理論は、科学ではなく信仰に過ぎない。

この思考パターンは、投資と意思決定に応用する際に、特に力強いと感じる。

大多数の投資家――私自身を含めて――「自分が正しい事を証明する」証拠を探す事に多くの時間を費やしている。私たちは自分の見方を支持するデータを探し、自分の意見に同意する分析家の話を聞き、ソーシャルメディアで同じ温度帯の人達と慰め合う。これらの行動の本質は全て「検証」についてであって、「反証」についてではない。

しかしポパーは、真の知識進歩は反証から来るのだと教えてくれる――自分自身に積極的に問いかける事から：「どのような状況下で、私の判断は誤っているだろうか？」

「自分は知らない」の力

率直に言えば、2020年3月のあの数日間、私は投資家の世界ではほとんど誰もが公然と認める事を避ける何かをした：自分自身に言い聞かせたのだ――私は本当に何も分からない、と。

謙虚さぶるのではなく、本当に次に何が起こるか分からないという認識だ。

ワクチン開発にどのくらいの時間がかかるか分からなかった（当時は18ヶ月が最も楽観的な予想で、大多数の専門家は不可能だと考えていた）。ロックダウンがどのくらい続くか分からなかった。中央銀行の超大規模な量的緩和がインフレを引き起こすかどうか分からなかった。グローバルサプライチェーンが断裂するかどうか分からなかった。

「分からない」の一つ一つが、私をより冷静にしてくれた。

なぜなら「分かっている」という罠は――それが行動を急がせる事だからだ。状況を本当に理解する前に、不完全な情報に基づいて、全てを失う可能性のある決定を下してしまう。一方「分からない」の力は――それが待つ事を強制する事だ。より多くの信号を待つ。より明確な画像が浮かび上がるまで待つ。

会社を経営する過程で、私は類似の教訓を学んだ。起業家の毎日は不確実性に満ちており、私が目撃した最も危険な意思決定は、通常「何をすればいいか分からない」から来たのではなく、「自分は知っていると思っている」から来たのだ。過信により引き返す道を用意しなかった決定――それが本当に致命的なのだ。

現実はいつもモデルより残酷だ

その後、市場はどうなったか？

3月16日、ダウ平均はさらに3000ポイント近く下落し、史上最大の1日下げ幅を記録した。その後、数ヶ月の間、ほぼ全ての分析家が弱気の見通しを述べる中で、米国株式市場は驚くべきV字型の回復を始めた。夏には「自分は昔からこの回復が来ると分かっていた」と言い出す人が多くなった。

だが、本当の事を言おう：3月の時点で、誰もそんな事は「分かって」いなかった。後になって底を見たと主張する者たちは、洞察を述べているのではなく、記憶を改ざんしているのだ。

ポパーはこの状況をどう見たか？おそらく彼はこう言うだろう：「市場が回復したという事実は、当時のあなたの判断が正しかった事を意味しない。それは、今回は、あなたが反証されなかっただけという意味だ」と。

現実は常に、私たちのモデルより複雑で残酷だ。私たちが掴む事ができるのは、常に現実の一つの側面に過ぎない。これは悲観主義ではなく、認識的な明晰性だ。そして市場分析さえも反証により覆される時代において、情報の洪水が私たちに全てを分析でき、全てを予測できると信じさせようとする時代において、この明晰性はより貴重になる。

歴史上のある日

2020年3月13日。将来からこの日を振り返る時、この日が記憶される事は下げ幅ではなく、それが暴露した一つの事実――私たちの全ての認知フレームワークは、真の「未知の未知」（unknown unknowns）の前では脆弱である――という事実だ。

それ以来、私は「確実性」という言葉に、より大きな懐疑心を抱くようになった。判断を下す事を避ける為ではなく、それぞれの判断の後に疑問符をつける為だ。

もしポパーが私たちに何か一つの事を教えてくれたとしたら、それはこれだ：最高の知識は「私が知っている事についての知識」ではなく「私が何を知らないかについての知識」である。そしてAIでさえ幻覚を起こす時代において、自分の無知を認める事は、おそらく最も明晰な姿勢かもしれない。